ОРИГИНАЛ

Corporate challenges in managing commodity risk

• Developing management strategies (pricing, procurement and hedging) using a holistic risk-return perspective instead of just heuristics to make decisions

• Evaluating portfolios of potential mitigation strategies which have impact on internal diversification and aggregation in adequate depth

• Automating the aggregation and integration of a wide range of data and assumptions (e.g., purchasing contracts, commodity forecasts, ability to pass-through)

• Applying sufficient tools to engage suppliers on contract terms using a risk-return perspective and to develop innovative structures that are mutually beneficial

• Engaging champions and senior sponsors who are passionate about implementing long-term risk mitigation strategies such as revised contract structures or pricing changes

• Treating commodity price risk management as a “margin stabilization” process rather than a “cost.”

Coping with volatile jet fuel prices will continue to be a challenge for the airline industry. In the long run, the price of air travel will adjust to reflect the cost of fuel. However, large fuel price swings could potentially force unprepared airlines to make difficult trade-offs in the short term. Significant fuel hedging losses could compel airlines to cut back growth plans, slash other costs or raise their prices more than their competitors.

Most corporate pension schemes are switching to defined contribution (DC) from defined benefit (DB) and de-risking the residual pool to protect the corporate sponsor. Most of these DB schemes are in deficit and their investments are therefore likely to be conservative. As mentioned above, most DC products are marketed as liquid and thus offer the consumer the ability to switch in and out of them, thus limiting the ability to perform maturity transformation.

The exchanges will be an important component of the new individual market, but not its entirety. Our research suggests that approximately two-thirds of buyers in the market will purchase on state-sponsored exchanges, and the remaining one-third through a variety of other channels. That minority of off-exchange purchasers, however, is likely to generate a disproportionate share of the profits in the individual market. Hence, health plans that want to find the profit zones in the market will have to look both on- and off-exchange.

Penalties for weak performers will be harsh, with winners growing by consolidating losers. Golden Era macro conditions drove profit growth for the whole sector, lifting mediocre competitors along with the best-run institutions. Without this industry-wide tailwind to propel growth and profitability, competition for market share and profit share will intensify, leading to an increased focus on “execution” (for both cost efficiency and revenue productivity) and on mergers and acquisitions (to reduce overall operating capacity in the market). Average return on equity is unlikely to return to the Golden Era levels, though the best performers will enjoy larger relative advantages than they did before the crisis, allowing them to capture a greater share of less robust profit pools. The prognosis for underperformers is grim: greater negative divergence from a lower average, leading to lower valuations (near book value) and, ultimately, to exit. Unlike in the Golden Era, the stakes of the postcrisis game are winner-take-all (or, at least, fewer winners take much more).

Rising rates will hamper future credit growth. However, there is a worse scenario for banks, in which rates remain at stable at today’s historically low levels. This is because today’s near-zero rates have destroyed the earnings generated on the liability side of banks’ balance sheets in the deposit-gathering business. The silver lining of the prospect of higher rates is that margins on deposits (and thus the balance sheet overall) will be restored. This is because banks will pass through most or all of any rate rise to borrowers, but much less to depositors (especially DDA or current account holders, who typically receive very little interest on balances). However, once rates stabilize at a new higher level, this source margin growth will run out, and banks will still be stuck with the challenge of wringing profit growth from stagnant to shrinking asset books.

We use the term deleveraging to mean a lowering of the ratio of outstanding debt to asset values. Deleveraging is sometimes used in other instances as a decrease in the ratio of debt service payments to income, which is also      commonly referred to as a decrease in the debt/income ratio.

ПЕРЕВОД

Корпоративные задачи управления товарным риском

• Разработка стратегий управления (ценовая политика, закупки и страхование рисков) путем использования комплексного подхода, а не только интуитивного, для принятия решений по вопросам соотношения риска и доходности

• Оценка портфелей предполагаемых мер по снижению риска, влияющих в соответствующей мере на внутреннюю диверсификацию и концентрацию

• Автоматизация, группировка и комбинирование различных данных и принятых допущений (например, договоров купли-продажи, товарных прогнозов, возможностей переноса издержек)

• Задействование соответствующих инструментов для привлечения поставщиков на договорных условиях, используя концепцию соотношения риска и доходности, и развития взаимовыгодных инновационных структур

• Привлечение ответственных исполнителей и главных спонсоров, являющихся сторонниками внедрения долгосрочных мер по снижению риска, таких как пересмотр структуры контракта или изменение ценовой политики

• Отношение к управлению риском изменения товарных цен больше как к процессу «устойчивости маржинальной прибыли», нежели как к «себестоимости» 

Борьба с волатильностью цен на авиатопливо останется проблемой для отрасли авиаперевозок. В долгосрочной перспективе цена авиаперелета скорректируется в соответствии с ценой на топливо. Однако большие колебания цены на топливо в краткосрочном периоде теоретически могут заставить неподготовленные авиакомпании сделать нелегкий выбор. Значительные потери от страхования рисков могут вынудить авиакомпании сократить программы развития, урезать другие расходы и поднять цены выше, чем их конкуренты.

Большинство корпоративных пенсионных планов переходят с фиксированных выплат (ФВып) на фиксированные взносы (ФВзн) и снижают риски остаточного фонда предназначенного для защиты корпоративного спонсора.  Большинство таких ФВып планов испытывают дефицит и поэтому, более вероятно, что их инвестиции будут консервативны. Как упоминалось выше, большинство ФВзн продуктов реализуются как ликвидные и, таким образом, предлагают потребителю возможность свободно переходить на них и отказываться от них, ограничивая возможность трансформации краткосрочной инвестиции в долгосрочное вложение.

Биржи будут важной составляющей нового отдельного рынка, но биржа не будет обеспечивать функционирование всего рынка. Из нашего исследования можно сделать вывод, что примерно две трети покупателей на рынке будут покупать на государственных биржах, а остальная одна третья часть будет пользоваться другими каналами.  Это меньшинство внебиржевых покупок, однако, вполне может сгенерировать непропорционально большую долю прибыли на отдельно взятом рынке.  Исходя из этого, программам медицинского страхования, которые хотят получить прибыль на рынке, будет необходимо искать возможности как на бирже, так и за ее пределами.

Для неэффективных компаний расплата будет безжалостной, сопровождающейся ростом прибыльных компаний через поглощение проигравших. Золотая эра конъюнктуры на макроуровне обусловила рост прибыли для всего сектора, поднимая заурядных конкурентов наряду с наилучшими организациями. Без общеотраслевых факторов, способствующих стимулированию развития и росту прибыли, конкуренция за долю рынка и прибыль будет усиливаться, что приведет к концентрации на «исполнении» (одновременно на эффективности затрат и продуктивности продаж) и слиянии и поглощении (чтобы снизить всеобщую емкость рынка).  Средняя рентабельность собственного капитала маловероятно вернется к уровням Золотой эры, поэтому эффективные компании воспользуются большими сравнительными преимуществами, чем они могли это сделать до кризиса, позволяющими им захватить большую часть менее устойчивых фондов прибыли. Прогноз для отстающих выглядит мрачно: еще большее негативное отклонение от уровня ниже среднего, ведущее к более низкой стоимости компании (близко к балансовой стоимости), и, в конце концов, к продаже компании. В отличие от Золотой эры, принцип посткризисной игры – победитель получает все акции (или, как минимум, меньшее число победителей получит гораздо больше).

Растущие ставки затруднят рост кредитования в будущем. Однако для банков есть сценарий похуже,  когда ставки остаются на установившемся сегодня исторически низком уровне. Дело в том, что сегодняшние приближающиеся к нулю ставки уничтожили доходы, получаемые от пассивной части баланса банка в части бизнеса по привлечению депозитов.  Положительным моментом перспективы высоких ставок является то, что маржинальная прибыль по депозитам (и, как следствие, в целом по балансу) будет восстановлена. Это обусловлено тем, что весь рост ставок или большую его часть банки передадут заемщикам, но уж никак не вкладчикам (в частности владельцам вкладов до востребования или расчетных счетов, кто обычно получает очень маленький процент на остаток). И все-таки, как только ставки закрепятся на новом более высоком уровне, этот источник роста прибыли иссякнет, и банки продолжат пытаться выжать рост прибыли из неработающей и сжимающейся части активов.

Мы используем термин делеверидж, чтобы обозначить снижение коэффициента непогашенной суммы заемных средств к стоимости активов. Делеверидж иногда используется и в других случаях, как, например, для обозначения уменьшения коэффициента выплат по обслуживаю долга к прибыли, который также принято называть уменьшением отношения задолженности к прибыли.